杨璐琳：供应充裕叠加库存压力，短期菜油该如何交易？| 市场解读

　　杨璐琳 | 国贸期货研发中心研究员

　　毕业于厦门大学经济学学士、数理经济学双学位和区域经济学硕士学位。专注于油粕基本面和上下游产业链研究，致力于为客户提供专业的服务与交易策略方案。（从业资格号：F3042528）

　　核心观点

　　.宏观扰动加快去库存节奏：2018年是我国加快推进供给侧改革，国内植物油市场去库存化的进度持续加快，继今年1月政府临储菜油先后进行四批次拍卖，成交率高达97.78%。上周二，国家重启临储菜油定期拍卖交易会，临储菜油首拍成交率超预期达到八成以上。在中美贸易摩擦背景下，国际汇率市场波动明显加剧，将加快去库存节奏，近期国产植物油价格超跌之后的反弹高度或将首先。

　　.基本面依然处于弱势：虽然我国菜籽面积受种植收益逐年下降，产量不断下滑，但是近期进口利润处于历年较高水平，5月份菜油进口大量增加，水产养殖高峰推升压榨量，目前菜油库存处于较高水平，需求没有较大变化，整体依然处于供应宽松的状态。

　　.菜油底部价格或确立，近期国内油脂总体供过于求局面依然未改，短期反弹仍属于超跌之后的修正行情。但是，国产菜籽余量有限，收购量将难以放大，货紧价扬局面将逐渐显现；菜油因供应充足、需求旺季未到，将延续震荡走势；菜粕需求不旺，且进口菜籽到港量较大，被炒高的菜粕价格回调在所难免，贸易商和饲料厂切忌盲目追高，短线难有大涨。受贸易摩擦影响，豆油较为坚挺，加之进口利润刺激菜油进口，菜豆价差短期将继续缩小。

　　详细内容

　　一、进口利润推升菜油进口量

受定向菜油上半年全部出库，远期菜油供应有限和资金推动的影响下，菜油在5月中旬展开了一波上涨行情，领涨油脂，国内菜油现货价格也同步上涨。由于市场菜油价格走强，豆菜油价差大幅拉升，加之市场预期中美贸易战不可避免，刺激了我国菜油进口，导致5月份菜油进口量大增至18万吨，较4月份7万吨进口量增加了一倍多。从近五年数据菜油进口量看，3月份为菜油进口量较大的月份。加之中美贸易摩擦的影响，又拟放开长江中下游油菜籽主产区进口加拿大等国油菜籽的限制，国储菜油库存减少后，未来进口量还将增加。

　　二、菜粕季节性需求增加菜油供应

[page]分页标题[/page]

　　随后受到国内油菜籽收获和压榨供应增加的影响，菜油进口会逐步减少至9月份，但今年由于菜油价格上涨导致5月进口量大增，而6月份跟着就是国内油菜籽的收获季节，大量新季油菜籽上市后，市场供应再度增加。从压榨量来看，近期南方受暴雨天气影响，推迟了水产养殖的时间，油厂开机率不高，且处于历年同期较低位置。中美贸易摩擦导致外盘大豆、加拿大油菜籽价格下跌，削减国内进口成本，加之国内油脂油料需求不振，菜油及菜粕价格大幅下跌，使得油厂不敢抬价收购剩余不多的油菜籽，国内菜籽市场整体采购意愿偏低。但是受水产养殖菜粕的季节性需求，压榨量在7-9月份将处于较高位置，增加了菜油供应的预期。

三、宏观扰动加快拍卖节奏

　　宏观扰动加快去库存节奏，2018年是我国加快推进供给侧改革，国内植物油市场去库存化的进度持续加快，继今年1月政府临储菜籽油先后进行过四批次拍卖，成交率高达97.78%。上周二，国家重启临储菜籽油定期拍卖交易会，临储菜籽油首拍成交率超预期达到八成以上。在中美贸易摩擦背景下，国际汇率市场波动明显加剧，将加快去库存节奏，近期国产植物油价格超跌之后的反弹高度或将首先。

从2月份开始，菜油商业库存有了一个比较大的增幅，虽然国储库存受去库存的影响处于历史较低位置，整体库存来看，已经超过了2014至2016年的库存量，市场菜油供应量是比较充足的。

　　四、油脂品种间套利再次出现

　　菜油品种间现货差异化明显，盘面价格主要体现进口菜籽和进口菜油成本核算。今年菜籽进口利润处于历年来最高水平，进口利润改善，持续顺价窗口推升远期订船，2018年订船近100万吨（去年全年进口75.7万吨）。2018年进口量前低后高（2017年前高后低），5-7月菜油订船量增加，其中10-12月订船创纪录。下半年菜油供应明显增加，年内菜油供应无缺口。

受去库存政府托市拍储，菜油需求近年来增加，使得豆油和菜油的价差逐年缩小，一级豆油与四级菜油价差由升水转为贴水。未来豆菜价差还将缩小，未来去库存结束，菜油进口量将加大。菜豆价差体现了油脂基本面和品种需求的定位，豆油价格相对稳定，菜油波动大振幅强。上半年，在大部分临储菜油出库后，市场预期菜油总体供应量下降，而一味追捧菜油货源，导致菜油与豆油的价差扩大，价差突破800后，在800-1200之间有个消化过程。

豆菜油价差的扩大也刺激了菜油进口，加之菜油5月份菜油进口量激增，供应宽松，预计短期内豆菜价差还将继续缩小。

　　五、操作建议

　　菜油底部价格或确立，近期国内油脂总体供过于求局面依然未改，短期反弹仍属于超跌之后的修正行情。但是，国产菜籽余量有限，收购量将难以放大，货紧价扬局面将逐渐显现；菜油因供应充足、需求旺季未到，[page]分页标题[/page]将延续震荡走势；菜粕需求不旺，且进口菜籽到港量较大，被炒高的菜粕价格回调在所难免，贸易商和饲料厂切忌盲目追高，短线难有大涨。受贸易摩擦影响，豆油较为坚挺，加之进口利润刺激菜油进口，菜豆价差短期将继续缩小。

　　风险关注：抛储菜油、菜油进口量、菜油压榨量、中美贸易摩擦

    本文首发于微信公众号：大宗内参。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。