从央行政策解读欧洲经济复苏

　　随着欧元区经济复苏趋势日益明确，欧洲央行的货币政策也开始发生变化。2017年10月欧洲央行宣布，从2018年起将每个月的购债金额从原本的600亿欧元降低至300亿欧元。观察欧洲央行开始减少购债的时机，可以发现其重要的原因在于欧元区自2017年起，已由少数国家带领的复苏，逐渐形成广泛而全面的复苏。

　　量化宽松政策能推动经济的核心逻辑在于，央行通过释放流动性降低资金成本，最终达成促进消费及投资的目的。以购债计划为例，当央行从市场中买入债券的同时，一方面直接向卖出债券的银行注入资金，另一方面对于未出售债券的银行，相关证券价格的上涨也将改善银行的资本结构，两方面都有益于银行向市场进行贷款。除了购债计划之外，欧洲央行另一个宽松手段是长期再融资计划（LTRO：Long-Term Refinancing Operation），再融资计划指的是欧洲央行直接向银行提供低成本的长期资金，希望能促使银行向企业提供低成本的贷款，以达成刺激经济的目的。

　　在2011年的欧债危机之后，欧洲央行的宽松政策对于欧元区内不同国家的效果不一，德国及法国资金成本降低的幅度远大于南欧国家，因此欧洲央行在2014年又推出了新一轮的目标长期再融资计划（TLTRO：Targeted Long-Term Refinancing Operation），2016年又再度加大宽松力度，推出第二轮的TLTRO，在TLTRO计划中，只要银行达成欧洲央行设定的贷款增长目标，欧洲央行将提供银行负利率的借款，等于是央行付钱给银行让银行对实体经济贷款。

　　在经过了持续的购债计划及多轮的再融资计划后，至2017年各国家之间资金成本的差异已明显缩小，欧元区主要成员国贷款也出现了全面性的增长，在以银行借款为企业融资主要渠道的欧洲，贷款增长被视为企业信心回复及经济复苏的重要指标。全面复苏加上欧元区的通胀出现上升的迹象，使得欧洲央行决定在2018年开始降低宽松的力度。

　　尽管当前宽松的力度较先前有所降低，但欧洲央行仍持续向市场净买入债券，并向市场承诺将维持低利率到购债计划结束后的一段时间。我们认为欧洲央行将更倾向于渐进式地调整宽松政策，同时欧洲央行在经历2011年加息的政策失误后，应该会更加谨慎地面对未来政策的调整。宽松的目的是为了提振经济，当目标接近时手段自然也会进行相应的调整。政策的调整一方面让市场回归常态，另一方面也为未来的调整提供空间。投资人在关注政策动态的同时，更需了解其背后的经济意图，以作为未来投资的参考依据。

　　—CIS—

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