美国市场核心：时薪增速的假跳与假摔之辩

　　民生证券张瑜13日发布的宏观专题报告中，就美国股债市场的核心宏观数据——时薪增速今年1-2月的表现进行了梳理与解读。

　　张瑜指出，美国1月时薪增速数据跳涨的原因，在于极端天气降低了工时，周薪稳定的前提下倒算出的时薪陡增，是“假跳”；而2月气候影响减弱，影响地区转向中北部，对工时的冲击作用减弱，2月时薪增速回落是真实的季节性冲击退潮的表现，是“真摔”。

　　放眼全年，民生证券研报认为美国时薪增速2018年难有跳涨，由于工时基本稳定，整体薪金增速也将维持温和，回到17年年末的水平，平均水平在2.6%-2.7%左右，直接跳升到3%的可能性极低，市场过高的通胀预期面临修复。

　　研报提示，过去两个月通胀预期过高，推升美债利率的市场情况，与2016年年底有很大的相似性，如果薪金增速未来连续几个月平稳（进一步回升的力度不及市场预期），那么美债利率现在涨得越多，后续的回落也就越为确定（2016年年底的债市利率超涨，2017年美债利率下修是全年的宏观主题），数据值得持续关注。

　　上述结论风险是美国经济增长远超预期。

　　薪资数据矛盾与其背后周薪、时薪、工时三者的联系

　　研报指出，1月跳涨的薪资数据中出现了周薪和时薪的明显分歧，即周薪同比增速减弱而时薪同比增速跳涨的问题。2018年1月美国私人非农员工平均时薪同比上涨2.89%，较2017年12月上升0.3个百分点，但周薪同比上涨仅为2.59%，较2017年12月下降了0.3个百分点。

　　回顾历史数据，除了经济危机时期，周薪增速和时薪增速的波动基本保持同步，而此次造成周薪增速和时薪增速走势相悖的因素，张瑜认为是工时下降造成了一定扭曲作用。

　　根据美国劳工统计局统计说明，时薪是由统计的周薪和工时数据推算而得，即时薪=周薪/工时。时薪中长期的走势跟随周薪由宏观经济等一些基本面因素决定，短期内时薪作为倒算数据则可能会由于工时冲击而出现“被动”的波动。当工时短期内向下波动，会反作用推动时薪上涨，造成时薪增速高于周薪增速，甚至两者变化方向相悖的情况。

　　2018年1月美国私人非农员工一周工时仅为34.3小时，较上月直接减小了0.2个小时，为2016年12月以来的低点。工时数据波动很小，一般月度之间的变化不超过0.1个小时，此次工时减少0.2个小时，已经足以对周薪和时薪增速造成扭曲作用。若我们排除此次工时的过度波动，假设1月工时为34.4小时，即比2017年12月少0.1个小时，那么时薪同比增速将下降至2.6%，基本符合2017年全年的时薪增速中枢，延续2017年走势。