物价数据“泼冷水” 债市结束连涨

9月11日，债券市场未能延续前几日连续上涨的势头，出现调整，国债期货午后跌势扩大。市场人士指出，连续上涨后，市场观望情绪上升，且上周末公布的通胀 数据超预期，令债市承压，在目前利率水平上，债市要进一步上涨，或需基本面数据的支持，目前基本面转弱只是初露迹象，建议仍采取逆向思维，波段操作。

债市小幅下跌

11日，债券市场出现调整，利率产品收益率整体小幅走高。

国债现货市场上，10年期国债活跃券170018成交利率早盘一度小幅走低，反弹后陷入拉锯，午后进一步走高，尾盘成交在3.62%，较前收盘价上行 约2BP；10年期国开170210开盘后从4.30%上行至4.32%，随后呈现横盘走势，但临近收市前进一步上行4.33%，较前收盘价上行逾2BP.

国债期货方面，昨日期价震荡走低，午后跌势扩大，10年期国债期货T1712合约收报95.045元，跌0.120元或0.13%，止步三连升走势。

11日，央行暂停公开市场操作，净回笼400亿元，资金面略微收敛，短期货币市场利率止跌反弹，但资金面尚且保持平稳，不少市场人士认为，资金面实现平稳跨季的可能性上升。

市场人士认为，昨日债市出现调整，主要原因是8月通胀数据超预期。统计局于上周六公布，8月CPI同比上涨1.8%，高于预期的1.7%；8月PPI同比上涨6.3%，高于市场预期的5.9%。近段时间，工业品涨价如期引发PPI涨幅反弹，而在食品价格回升、基数效应等因素作用下，CPI涨幅也出现回 升势头。市场人士称，物价数据反弹引发对通胀的担忧，加之上周市场出现较明显反弹，积累一定涨幅后，观望情绪上升，推动市场出现一定调整。

保持逆向思维

上周，随着流动性预期好转，债券市场再度走出一波反弹。10年期国债收益率在周初触及3.69%的高点后，迅速回落7BP至3.62%。

本次债市行情的开头简直就是3月、6月的翻版，连时间都惊人的相似。上两次交易性机会开始时点是3月8日、6月8日，这一次是9月7日。回想今年3月、6月，起初市场对季末流动性预期偏谨慎，但实际表现好于预期，压抑已久的交易热情迸发，最终造就了一波修复性行情。同样的，9月初资金面的改善也是最近市场反弹最具说服力的理由。另外，近期人民币快速升值，提升了外汇占款回流预期；大宗商品价格出现调整，也减轻了债市压力；以美债为代表的海外债券收益率连续走低，使得外部环境也较为有利。

中金公司固收研究团队认为，货币政策不松不紧对应到债市就是利率难涨难跌，政策存在上下边际，给交易机会划定了空间，逆向思维更为有效。8月底9月 初，信用债再现大面积取消发行，债市收益率重回上半年高点，均意味着市场已临近政策容忍的“上限”，从而酝酿了“转机”。但趋势性机会需要基本面变局配 合，目前还只是初露迹象。整体来看，仍需要以交易性行情的心态看待当前市场，继续建议“纯债吃票息+向转债要弹性”，在利率临近或达到5月高点时反守为 攻。