社融缩减而信贷好转，股市分化商品震荡偏多丨一德宏观

 

　　报告完成时间：2018年8月14日

　　核心观点及内容摘要

　　7月，国内社会融资规模10400亿元，延续缩减，不及预期。国内新增信贷14500亿元，好于预期。7月，M2同比增长8.5%，显著回升，好于市场预期。

　　7月社会融资环比仍呈现下滑，主因是表内信贷出现季节性大幅缩减，而新增委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票三大表外融资7月进一步改善。7月，表内、表外融资的持续分化表明，表外融资已在逐步改善，对社融影响有所减弱，但实体经济融资依然存在较大压力。此外，7月，企业债券融资环比多增917亿元，显示信用债利率的回落对7月债券融资的积极推动作用。

　　7月，当月新增人民币贷款同比多增6245亿元，显示同期相比信贷投放力度加大。7月新增企业中长期贷款明显回升，显示在政策宽松向下传导推动下，信贷投放力度加大，实体融资环境出现改善。同时，新增居民中长期贷款整体保持稳定，房地产调控持续不放松政策的效果显现。

　　货币端，7月M2同比增长显著回升0.5个百分点，M2的回升部分受基数效应影响，结构上主因居民存款改善，企业存款没有恢复。M1-M2剪刀差持续为负且负缺口有所加大，居民储蓄存款回升而企业活期存款下降，显示居民的购房消费行为减少，这与贷款数据结构变化相对应，后期在房地产调控政策不松下房屋销售仍将保持较低增速。非银金融机构存款同比、环比分别多增1218亿元和7171亿元，显示在流动性宽松背景下，金融杠杆有所增加。

　　7月新增企业中长期贷款明显回升，新增信托、委托贷出现改善，新增财政存款同比大幅少增，为年内次低点，均显示财政政策力度加大，部分验证基建投资增长预期。居民储蓄存款增加及中长期贷款平稳，加上MI-M2剪刀差负缺口增大，均显示房屋销售在政策严抓不松下的增长压力。金融机构贷款余额同比升至年内高点，国债收益率近期出现回升，均显示银行开始调整资产负债结构，宽松政策呈现向下传导的迹象，利好资产价格，股市估值或全面回升，但经济周期末端，政策宽松下股市结构依然分化，以沪深300为代表的主板估值回升幅度或不及中小板。

　　目前信贷投放力度加大，实体融资环境出现改善，但表内、表外融资的持续分化，表内融资扩大仍未能抵消表外融资的下降，实体经济融资依然存在较大压力。政策宽松及基建增长预期，但房地产销售增长受压，综合来看，商品或将呈现震荡偏多走势。

　　1社融延续缩减 信贷好转货币回升

　　7月，国内社会融资规模10400亿元，较6月缩减1416亿元，不及11000亿元的市场预期。国内新增信贷14500亿元，较6月少增3900亿元，但好于市场预期的12750亿元（见图1）。7月，M2同比增长8.5%，较6月回升0.5%，也好于市场预期8.2%；M1同比增长降至5.1%，是近三年内的低点，远不及预期和前值的6.6%（见图2）。

　　1. 社融整体依然下滑 表外融资有所改善

　　自2018年7月起，人民银行完善社会融资规模统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，在“其他融资”项下反映。而7月社会融资环比仍呈现下滑，主因是表内信贷出现季节性大幅缩减，而表外融资则改善明显。7月，国内社会融资环比少增1416亿元，其中，新增人民币贷款环比大幅少增3887亿元，为除2月春节因素影响大幅少增后的低点；新增委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票三大表外融资7月进一步改善，当月合计下降4886亿元，但环比多增2029亿元（见图3）。[page]分页标题[/page]

　　同时，7月社融同比少增1556亿元，其中，表内新增人民币贷款同比多增3748亿元，表外融资合计同比少增4243亿元（见图4），表内融资扩大仍未能抵消表外融资的下降，表外融资总体仍延续收缩是社融同比回落的主因，但表外融资同比降幅较6月的少增9134亿元大幅改善。7月，表内、表外融资的持续分化表明，表外融资已在逐步改善，对社融影响有所减弱，但实体经济融资依然存在较大压力。此外，7月，企业债券融资环比多增917亿元至2237亿元（见图3），显示信用债利率的回落对7月债券融资的积极推动作用。

　　2. 中长期贷款回升 信贷投放力度加大

　　7月，当月新增人民币贷款环比因季节因素少增3900亿元，但同比多增6245亿元，显示同期相比信贷投放力度加大。结构上，短期贷款及票据融资、企业短期贷款环比分别少增4786亿元、3627亿元（见图5），是7月信贷环比下滑的主要因素，显示实体企业短期资金需求减弱，目前市场资金流动性相对宽松。而7月新增企业中长期贷款明显回升，环比、同比分别多增874亿元、543亿元（见图5、图6），显示在政策宽松向下传导推动下，信贷投放力度加大，实体融资环境出现改善。同时，新增居民中长期贷款环比少增58亿元、同比多增32亿元（见图5、图6），整体保持稳定，房地产调控持续不放松政策的效果显现。

3. 企业、财政存款下降 银行负债端压力仍存

　　货币端，7月M2同比增长显著回升0.5个百分点，而M1增速明显下滑至5.1%，M1-M2剪刀差持续为负且负缺口有所加大（见图2）。M2的回升部分受基数效应影响，结构上主因居民存款改善，企业存款没有恢复。7月，金融机构新增人民币存款同比多增2140亿元，其中，居民户存款同比少降4583亿元，企业存款多降2491亿元（见图7），居民储蓄存款回升而企业活期存款下降，显示居民的购房消费行为减少，这与贷款数据结构变化相对应，后期在房地产调控政策不松下房屋销售仍将保持较低增速。

[page]分页标题[/page]

　　另外，7月，财政存款同比少增2255亿元，为年内次低点，显示财政政策力度加大，部分验证政策推动基建投资增长预期；而财政存款环比多增16233亿元，主要是受缴税因素影响。同时，非银金融机构存款同比、环比分别多增1218亿元和7171亿元（见图7、图8），显示在流动性宽松背景下，金融杠杆有所增加。

    本文首发于微信公众号：一德菁英汇。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。