中国PMI连续23个月超越荣枯线，下半年市场情绪逐步改善

　　下半年流动性改善是大概率事件，市场情绪有望出现改善。

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　　国家统计局6月30日公布数据显示，2018年6月官方制造业PMI为51.5%，连续23个月位于荣枯线上方。6月官方非制造业商务活动指数为55%，6月官方综合PMI为54.4%，总体保持平稳向好发展势头。

　　6月制造业PMI运行情况

　　2018年6月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.5%，比上月回落0.4个百分点，仍高于上半年均值0.2个百分点，制造业总体继续保持扩张态势。

　　从企业规模看，大型企业PMI为52.9%，比上月回落0.2个百分点，保持在临界点之上；中型企业PMI为49.9%，比上月下降1.1个百分点，落至临界点以下；小型企业PMI为49.8%，比上月回升0.2个百分点，仍低于临界点。

　　从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。

　　6月非制造业商务活动指数

　　2018年6月份，中国非制造业商务活动指数为55.0%，比上月上升0.1个百分点，高于上半年均值0.2个百分点，非制造业总体保持平稳向好的发展势头。

　　分行业看，服务业商务活动指数为54.0%，与上月持平，服务业继续保持较快增长态势。从行业大类看，铁路运输业、航空运输业、电信广播电视和卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上的高位景气区间，业务总量实现快速增长。道路运输业、资本市场服务、居民服务及修理业等行业的商务活动指数低于临界点，业务总量有所回落。建筑业商务活动指为60.7%，比上月上升0.6个百分点，建筑业扩张步伐有所加快。

　　6月综合PMI运行情况

　　2018年6月份，综合PMI产出指数为54.4%，低于上月0.2个百分点，仍高于上半年均值0.3个百分点，继续位于临界点以上，表明我国企业当期生产经营活动总体延续平稳较快的扩张态势。

　　国家统计局解读

　　对此，国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河进行了解读。

　　一、制造业采购经理指数持续在扩张区间运行

　　今年以来，制造业PMI均在50.0%以上的景气区间运行，上半年均值为51.3%，本月制造业PMI为51.5%，比上月回落0.4个百分点，仍高于上半年均值0.2个百分点，制造业总体保持扩张。

　　本月主要特点：制造业基本面总体向好。在调查的21个行业中，15个行业的PMI位于扩张区间，其中医药制造业、专用设备制造业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业PMI均位于54.0%以上的较高景气区间，保持较快增长。[page]分页标题[/page]

　　生产和需求总体稳步增长。生产指数和新订单指数分别为53.6%和53.2%，虽低于上月0.5和0.6个百分点，但仍高于上半年均值0.6和0.4个百分点，市场供需持续扩张。

　　进出口景气度有所回落。新出口订单指数为49.8%，比上月下降1.4个百分点。进口指数为50.0%，低于上月0.9个百分点，制造业进出口总体有所放缓。

　　价格指数继续上行。主要原材料购进价格指数为57.7%，高于上月1.0个百分点，连续两个月上升；出厂价格指数为53.3%，比上月上升0.1个百分点，为今年高点。其中黑色金属冶炼及压延加工业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至70.0%以上，涨幅有所扩大。

　　二、非制造业商务活动指数持续上升

　　6月份，非制造业商务活动指数为55.0%，环比上升0.1个百分点，高于上半年均值0.2个百分点，该指数连续四个月稳步上升，表明今年以来非制造业总体上保持平稳向好发展势头。

　　服务业保持较高景气水平。服务业商务活动指数为54.0%，与上月持平，高于上半年均值0.1个百分点，服务业继续保持较快增长态势。从行业看，铁路运输、航空运输、电信、银行等行业商务活动指数均位于60.0%以上的高位景气区间，实现快速增长。道路运输、证券、居民服务等行业的商务活动指数低于临界点，业务总量有所回落。

　　建筑业扩张加快。今年以来建筑业保持快速增长，本月商务活动指数为60.7%，升至年内高点，且高于上半年均值0.7个百分点，其中房屋建筑业商务活动指数连续四个月上升，达到68.0%的较高水平。从价格看，在市场活跃度增强的驱动下，建筑业投入品价格指数和销售价格指数为61.7%和54.4%，分别比上月上升2.3和1.6个百分点，均为年内高点。

　　三、综合PMI产出指数平稳扩张

　　6月份，综合PMI产出指数为54.4%，低于上月0.2个百分点，但高于上半年均值0.3个百分点，处于较高扩张区间，表明我国企业当期生产经营活动总体延续平稳较快的扩张态势。

　　中信证券点评

　　中信证券(600030,股吧)点评6月PMI数据，下半年中国经济有“忧”，但并不会看到“大”的衰退风险。

　　下半年中国经济的“忧”主要来自于房地产市场，最近持续收紧限购政策的影响将会逐渐显现，可能给房地产销售和投资带来一定的负面影响。但是下半年中国经济我们不会看到大的衰退风险，中国经济“韧性”仍在，主要原因有三个：

　　一、资本开支扩张周期逐渐拉开序幕，我们已经看到采矿业、制造业等行业资本开支数据的回暖，这将会带动工业部门投资增速的回暖；

　　二、目前基建投资已经“软着陆”，1-5月份全口径基建投资增速只有6%左右，这已经处于历史上较低的水平，未来继续大幅下滑的可能性不大，中性财政政策背景下的基建投资增速应该在10%左右；

　　三、外需回暖仍然可持续，全球经济复苏带动全球贸易复苏，中国经济也将从中受益。

　　下半年流动性改善是大概率事件，市场情绪有望出现改善。

　　从最近的“定向降准”、“再贷款”等一系列事件来看，我们认为货币政策的“微调”已经开始，下半年流动性边际改善将是大概率事件。我们认为中美贸易争端短期内难以消除，但是持续“规模扩大”、“持续恶化”的可能性不大，市场在充分price in之后，市场的避险情绪有望下降。下半年随着经济数据的陆续公布，对中国经济偏空的看法也将会逐渐改变。综上所述，我们认为下半年市场情绪有望逐渐改善。

　　华泰证券点评

　　近两个月工业数据再次体现出较强的韧性，这与近期PPI回升带动利润改善，进而增加生产直接相关，供给侧主导走势的逻辑依然未变。6月制造业PMI韧性较强，不改中期缓慢下行判断，本月关注进出口指数及工业品价格指数释放重要信号，后续需密切关注实体融资压力隐忧。[page]分页标题[/page]

　　二季度工业韧性较强，但在国企去杠杆和民企信心不足大背景下，我国制造业仍缺乏内生性上行动力，预计工业三季度后仍将缓慢下行，但全年大幅下行风险较小。

　　今年货币政策由稳健中性转向稳健灵活适度，央行释放长端流动性拉低长端利率，促进企业债券融资维稳社融增速，预计年内利率债波动下行，但近期债券信用违约增多带来新的问题，违约潮可能导致一个区域或一个行业出现发债难问题，增加实体融资压力，央行近期增信相对高等级信用债态度清晰，但预计仅靠央行难以完全解决该问题。未来需密切关注全球经济弱复苏进程、贸易战形势、高端制造业投资的政策力度及违约事件发展。

　　国泰君安点评

　　房屋建筑业商务活动指数连升四个月，房地产投资仍将维持高位。今年以来建筑业保持快速增长，本月商务活动指数为60.7%，升至年内高点，且高于上半年均值0.7个百分点，其中房屋建筑业商务活动指数连续四个月上升，达到68.0%的较高水平。

　　高端装备制造业高景气及投资回升是经济重要增量贡献点。在21个行业中，15个行业的PMI位于扩张区间，其中，医药制造业、专用设备制造业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业PMI均位于54.0%以上的较高景气区间。

　　主要原材料购进价格指数连升两个月。其中，黑色金属冶炼及压延加工业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数涨幅扩大，升至70.0%以上。这也与高频数据相印证。6月螺纹钢、动力煤价格先升后降，但整体呈现上涨态势；水泥价格小幅下降，但仍处历史相对高位。原油价格在OPEC增产不及预期、伊朗遭美国制裁、美原油库存下降远超预期等多重因素的影响下先降后大幅上涨。商务部大宗商品价格指数环比增速有所下降，但同比增速大幅上涨。

　　6月份新出口订单指数为49.8%，比上月下降1.4个百分点。进口指数为50.0%，低于上月0.9个百分点。从外围经济来看，企业对贸易冲突和政治不确定性的担忧导致欧元区6月制造业PMI降至十八个月最低；美国经济表现依然强劲，但中美贸易摩擦加剧给出口商预期造成不确定性。这是造成6月份PMI景气度回落的两大因素。

　　应对外需不确定性增大，一揽子扩内需政策需筹谋

　　a、货币政策保持流动性“充裕”。央行货币政策二季度例会指出，稳健的货币政策保持中性，要松紧适度，管好货币供给总闸门，保持流动性合理“充裕”。此前的提法是合理“稳定”；

　　b、财政政策方面将适当加快PPP以支持基建等重点项目、推进地方债务存量置换等；

　　c、扩内需政策（依据贸易战程度而定）：包括出台新能源汽车等消费鼓励政策；满足改善性住房需求等。

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