市场风险偏好调整 大宗商品或面临回调压力

2016年下半年以来，随着出口好转和地产周期启动，宏观需求面稳中走强，进一步增强了商品市场的上涨势头。2017年二季度，在金融监管和经济放 缓的担忧下，商品市场出现了阶段性回调。进入6月后，由于经济基本面表现好于预期，同时供给侧改革和环保限产深入推进，商品市场重回上行通道。

纵观本轮商品的行情，供给端调整和需求端变化并重，供给因素导致商品价格重估。分行业看，对钢铁、煤炭行业采取限产，2016年和2017年上 半年煤炭行业分别去产能2.9亿吨和1.11亿吨，供给端收缩极大地提升了钢铁和煤炭的价格中枢。电解铝作为今年以来新增加的去产能领域，采取了严控新增 产能和清理整顿违法违规项目的方式。6月20日魏桥集团宣布减产25万吨违规运行产能，标志着电解铝去产能政策进入落地执行期。对于化工等中下游行业，环 保限产则是供给侧改革推进的重要抓手。此外，水泥、玻璃等行业集中度低且民营资本较多的行业，目前供给侧改革的推进相对缓慢。

需求方面，经济中枢相对稳定，但短期经济波动仍不可避免。以当下情况为例，当前工业生产和需求全面转弱，8月工业增加值增速降至6%，为2017年以来新低，环保限产和需求放缓是主因。固定资产投资增速也显著放缓，8月累计增速降至7.8%，当月增速更是大幅降至3.84%，其中，基建投 资增速是投资放缓主因，上半年财政支出偏快和地方政府融资条件边际收紧则是限制基建高增长的主因。制造业投资低位徘徊，地产投资虽然短期持平，但从地产销 售和新开工增速看均处于下滑周期中，未来地产投资增速将趋于下行。这将带来地产链消费放缓、购置税减半和高基数压低汽车消费，以及房价上涨对居民消费的抑 制等，共同导致消费放缓。

今年以来经济总体平稳，但随着出口和地产周期向下，同时环保限产对生产和需求也将产生抑制，叠加房价上涨挤压居民消费等，PPI同比回升势头也 难以得到延续，CPI维持在相对温和水平，为货币政策的边际宽松提供了基础。与此同时，随着经济基本面发生变化，金融市场风险偏好也将出现调整，商品市场和股票市场或出现一定回调压力，债券市场上涨机会则将相对增大。